作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

沉寂四年后，海康威视的利润终于重新动起来了。这家全球最大的安防企业近日同步披露2025年全年业绩与2026年一季报，两份报告释放出相近的信号：收入增长虽然有限，但利润正在加速修复。

具体来看，2025年公司全年营收925亿元，基本与上年持平，但归母净利润升至约142亿元，同比增幅超过18%。进入2026年，复苏势头更为明显，一季度营收超过207亿元，同比增近12%，净利润近28亿元，同比增幅达36%。

这组数字的含义，不仅仅是业绩好转。自2021年归母净利润创下168亿元高点后，海康威视连续数年利润下滑，股价较峰值跌去超五成。此番反弹，能否意味着拐点真正到来，还需要拆开数字看清楚背后发生了什么。

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海康威视过去几年的核心矛盾，是“赚到收入但留不住利润”。这背后有两个原因：一是应收账款积压大量占用资源；二是创新业务扩张带来持续的费用压力。2025年，这两个方向都开始出现松动。

应收账款的问题由来已久，安防项目的主要买家是各级政府和国有机构，这类客户的付款周期通常较长，财政偏紧时更难回款。

从2021年到2024年，公司应收账款及应收票据余额从277亿元累积至逾400亿元，账款平均回收周期从107天延长至144天，同期计提的坏账准备也接近翻倍。仅这一项，就对三年利润形成了约50亿元的侵蚀。

2025年，公司将应收账款回收列为重点工作，三季度末时相关余额已较年初下降近47亿元，降至360亿元以下。更直观的变化体现在现金流上，全年经营活动产生的现金净额超过253亿元，相较上年几乎翻倍，说明账面盈利正在更多地转化为实际现金。

费用端的变化同样值得关注，2026年一季度，公司研发、管理与销售三类费用的合计增速约为5%，远低于同期近12%的收入增速。与此同时，毛利率升至49%以上，较上年同期提升逾4个百分点。两者叠加，使得净利润增速大幅超过营收增速。

不过，公司也在一季度大幅补充了原材料库存，存货从年初约205亿元升至逾243亿元，增加近40亿元。这一举动指向对供应链风险的主动防备，但短期内也形成了一定资金占用。

对股东而言，分红是另一个直接感受盈利修复的窗口。2025年度公司拟分配的终期红利与年中已发放的中期分红合计，全年现金分红总额约达105亿元，相当于全年归母净利润的74%左右。自上市以来，公司累计分红与回购合计已超过790亿元。

02

利润修复解决了短期压力，但海康威视更深层的挑战是：原有的增长引擎已经熄火，新的引擎还没有完全点燃。

安防业务的萎缩，是这几年业绩承压的结构性原因。随着全国视频监控基础设施建设趋于完善，政府端和企业端的新增需求都在收缩。

公共服务业务板块的年收入，已从2021年逾190亿元下降至2024年的约135亿元；面向中小企业的业务板块同期也从135亿元缩至约120亿元。两块主力业务合计萎缩超过70亿元，这一缺口不是靠控制费用能弥补的。

海康威视从2015年开始布局的创新业务，正是为了应对这种局面。机器人、智能家居、汽车电子、热成像、存储……这些方向近年来扩张明显，2025年合计贡献收入约242亿元，较2021年的123亿元接近翻倍，在总营收中的占比也从约15%提升至约26%。

但创新业务扩张的代价同样清晰，毛利率方面，以安防为主的传统产品及服务板块维持在约48%的水平，而创新业务2025年上半年的毛利率仅约38%。

研发和销售投入方面，由于这些新领域竞争激烈、客户更分散，人员和费用的摊销远高于成熟的安防主业。公司对此也未回避，明确承认创新业务仍处于前期阶段，规模效应尚未充分显现。

在技术储备方面，海康威视持续维持高强度研发投入。2025年研发支出约118亿元，占营收比例约13%，过去六年累计投入接近600亿元。截至2025年底，全球授权专利近1.3万件，发明专利占比超过一半。

公司的“观澜”大模型已逐步覆盖多条产品线，并向外部工业客户提供解决方案，在汽车制造等领域的探伤检测环节，据称已将复杂缺陷检出率提升至99%。

位于杭州桐庐的制造基地入选2025年全国首批“领航级智能工厂”名单，这里每天处理约1万笔订单，其中近四分之三涉及个性化定制需求，这种碎片化的规模制造能力，也被海康威视逐步输出至外部产业链。

公司在年报中表态，2026年机器人、微影、萤石等创新子公司有望同时实现收入和利润的明显增长，不再只是贡献规模、拖累盈利。这个预期能否兑现，将是衡量海康威视这一轮转型成色的关键指标。

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